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本次收購(gòu)的海拉汽車電子以及海拉電氣均為海拉控股旗下公司，海拉作為全球領(lǐng)先的汽車零部件供應(yīng)商之一，具備深厚的技術(shù)積累與客戶資源。在汽車?yán)^電器方面擁有50多年的研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)資產(chǎn)包括：（1）海拉汽車電子，成立于2003年，2008年變成海拉全資子公司，僅從事汽車?yán)^電器業(yè)務(wù)；2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.4億元，并且客戶結(jié)構(gòu)以歐美車企為主，包括大眾、奧迪、戴姆勒、福特、通用、克萊斯勒等；（2）海拉電氣，主要從事汽車電子控制產(chǎn)品業(yè)務(wù)，其中也包括汽車?yán)^電器產(chǎn)品，主要客戶包括上汽大眾、一汽大眾、上汽通用、現(xiàn)代等整車廠以及德?tīng)柛?、YAZAKI等汽車配件一級(jí)供應(yīng)商。綜合來(lái)看，海拉集團(tuán)2018年繼電器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額4300萬(wàn)歐元，估算全球市占率約3%。

本次收購(gòu)?fù)瓿芍螅緦⒊薪雍＠瘓F(tuán)全球范圍內(nèi)所有繼電器業(yè)務(wù)(售后市場(chǎng)除外)，我們認(rèn)為收購(gòu)對(duì)公司的直接業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相對(duì)有限(2018年海拉汽車電子凈利潤(rùn)約679萬(wàn)元)，意義更多的在于公司尋找到合適的汽車?yán)^電器全球化“跳板”，未來(lái)借助協(xié)同效應(yīng)深化，有望加速公司汽車產(chǎn)品的海外供應(yīng)鏈導(dǎo)入和放量。近期公司自身汽車?yán)^電器也在不斷加大奔馳、BOSH等新客戶的推廣力度，但判斷整體體量仍然較小，因此海外汽車?yán)^電器市場(chǎng)是公司傳統(tǒng)繼電器未來(lái)發(fā)力的可觀潛在市場(chǎng)之一?？紤]到海拉完善的國(guó)際一線車企布局(歐系、美系、合資品牌)和國(guó)際品牌影響力(收購(gòu)?fù)瓿珊蠊究梢垣@得海拉繼電器業(yè)務(wù)相關(guān)商標(biāo)1年的免費(fèi)使用許可權(quán))，預(yù)計(jì)公司未來(lái)借助海拉的品牌和定位有望加快海外車企供應(yīng)鏈的開(kāi)拓，汽車業(yè)務(wù)海外市場(chǎng)有望持續(xù)貢獻(xiàn)銷售增量。

公司作為全球繼電器龍頭，近幾個(gè)季度因新老增長(zhǎng)點(diǎn)切換引起的短期增速失穩(wěn)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)有所放緩，但我們認(rèn)為公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在持續(xù)技改和產(chǎn)能擴(kuò)張下不斷鞏固，并且隨傳統(tǒng)繼電器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)切換以及高壓直流繼電器、低壓電器放量，公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間可觀。判斷公司中長(zhǎng)期穩(wěn)定高增長(zhǎng)具備較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)2019、2020年公司歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為7.3、8.4億元，對(duì)應(yīng)PE分別為27、24倍。維持買入評(píng)級(jí)。